林 少 陽 ：資 金 流 向 二 三 線

上 周 港 股 表 現 呆 滯 ， 然 而 二 三 線 股 份 卻 各 自 各 精 采 。 指 數 回 落 超 過 3% ， 只 反 映 資 金 由 大 藍 籌 流 向 二 三 線 股 份 。 過 剩 的 資 金 遇 上 恐 慌 情 緒 逆 轉 ， 帶 動 今 次 環 球 股 市 大 幅 反 彈 。 熱 錢 流 入 衝 擊 聯 繫 滙 率 ， 上 周 金 管 局 繼 續 向 銀 行 體 系 注 資 ， 港 元 結 餘 正 逼 近 三 千 億 ， 利 率 已 跌 近 零 息 水 平 。 投 資 者 除 了 拋 售 現 金 搶 購 磚 頭 外 ， 不 妨 靜 思 那 個 行 業 最 能 受 惠 超 低 利 率 水 平 ？ 超 低 利 率 水 平 對 高 負 債 的 企 業 特 別 有 利 ， 因 為 只 要 回 報 稍 微 高 於 借 貸 利 率 ， 借 錢 投 資 （ 或 做 生 意 ） 有 助 提 升 股 東 回 報 。 越 是 高 負 債 的 企 業 ， 股 價 在 今 個 反 彈 浪 的 升 幅 越 是 明 顯 ， 當 中 包 括 過 去 兩 年 備 受 拋 售 的 跨 國 金 融 機 構 ， 其 中 一 家 是 我 不 看 好 的 滙 豐 控 股 （ 005 ） 。 滙 控 的 股 價 ， 由 宣 佈 供 股 前 的 56.95 元 ， 相 比 上 周 五 收 市 價 64.15 元 ， 升 逾 12% ， 連 供 股 權 總 回 報 66% ， 表 現 跑 贏 大 市 。 其 他 跨 國 金 融 股 表 現 更 加 出 色 ， 同 期 宏 利 （ 945 ） 股 價 升 85% ， 渣 打 （ 2888 ） 未 計 股 息 回 報 仍 升 1 倍 。 若 與 3 月 中 低 位 比 較 ， 升 幅 更 勁 。 滙 控 的 投 資 建 議 ， 可 說 是 近 年 我 Timing 最 差 的 Call 。 然 而 ， 這 些 跨 國 金 融 機 構 的 危 機 是 否 已 經 過 去 ？ 滙 控 差 不 多 30 倍 的 財 務 槓 桿 可 以 維 持 多 久 ？ 如 果 各 國 政 府 因 為 它 們 Too Big to Fail 而 繼 續 放 水 ， 有 各 國 政 府 的 Blessing ， 則 跨 國 金 融 企 業 將 繼 續 成 為 全 世 界 最 賺 錢 的 企 業 ， 投 資 者 不 應 與 政 府 對 着 幹 。 若 我 們 不 能 打 敗 對 方 ， 唯 有 參 與 其 中 。 然 而 ， 我 對 未 來 銀 行 壞 賬 上 升 仍 然 有 頗 大 的 戒 心 。 反 而 一 些 靠 同 業 拆 息 借 錢 再 放 數 給 債 仔 的 「 大 耳 窿 」 ， 在 經 濟 不 景 之 下 生 意 可 能 越 做 越 旺 ， 利 錢 比 金 融 海 嘯 前 高 幾 倍 ， 頂 得 住 壞 賬 上 升 有 餘 。