黃國英 - 小肥羊高手入股享優勢

上星期提過,在中國一孩政策及經濟轉型從出口主導轉到內需主導, 中國10-15年後, 服務業興起是中國下一個大趨勢, 而內需股應該會是長線的大贏家。 而大家樂(341)經營30年, 成為香港餐飲股龍頭, 從香港回歸時持有大家樂到09年3月31日, 連股息回報1,218%, 遠勝恆指的30%及「萬世股皇」的負1.62%。現在的問題是, 海外投資者入股的小肥羊(968)有沒有機會成為下一隻大家樂, 為願意等待公司價值增長的投資者提供比大市更優厚回報?
大家樂的最大資產是品牌。30年前, 當大家覺得吃麥當勞是很中產階級, 而香港還有很多工廠時, 大家樂創立了「中式快餐」這個「藍海」, 在沒太多競爭者的情形下, 能夠突圍而出。30年後, 事過境遷, 麥當勞已變得很平宜、很平民, 滿街都是比大家樂價格平宜一截的茶餐廳, 又有牛肉飯、家鄉雞、拉麵、燒味專門店從旁爭客, 大家樂依靠的是品牌價值, 去維持比大部分競爭對手高的售價。事實上, 大家樂屢獲品牌有關的獎項, 單單是08年, 已經獲得9個不同機構頒發的獎項。
小肥羊的品牌價值也是深厚的。從2006年起，小肥羊躋身內地第三大食品連鎖集團，市場佔有率達到6%，僅次於經營必勝客的百勝餐飲集團及麥當勞。同時，小肥羊也是全國最大的一站式服務餐飲品牌，2006年市場份額達到11.8%。另外, 據尼爾森公司07年底在中國6大城市的調查中, 小肥羊在火鍋行業裏面享有最高的品牌知名度。
3月24日, 美國百勝連鎖餐飲集團(Yum! Brands Inc.)宣佈入股小肥羊20%股權。百勝是全球最大的餐飲集團, 在全球110國家營運36,000家餐廳。旗下的品牌有肯德基, 必勝客及Taco Bell, 絕對是業界高手中的高手。在現階段, 百勝不會參與小肥羊的運作, 但有望在相方的交流中, 學習對方的管理經驗、標準化系統及經營理念。
好吃的中餐廳如鏞記及九記, 永遠只此一家, 別無分號。中式餐廳一直以來很難「連鎖店化」的原因, 在於中餐在制作過程, 大多講究手藝、功夫，極難標準化。單一餐廳水平在年中的日子往往也會起伏不定, 時好時壞。如果要同一品牌的餐廳, 在全中國不同的省份, 一連四季, 也要做出合符標準的食物, 難度是極高的。小肥羊做得到這點, 這就是它的無型資產 – 你也許能夠在一市、一省開一家比小肥羊更抵吃的火鍋餐廳, 但除非你擁有將制作過程標準化的核心能力, 不然的話, 閣下的餐廳不會是下一家小肥羊。這就是我近來挑選長線長倉股份時, 越來越注重的「無形資產」之一 -難以仿效及複製的知識。
(本文並非投資建議, 執筆時本人持有大家樂, 本人客戶持有小肥羊)

黃國英 - 一孩政策造就內需股

上星期提過, 「世道常變, 發達的方程式不會不變, 其中一個要素, 是要找到大趨勢, 然後順勢而行」「中國政府為免重蹈日本在90年代的覆轍, 必定會將經濟的模式由出口加政府投資導向改為內需主導的模式」。中國城市一孩政策加內需主導經濟的模式加中產階級崛起的大趨勢, 除非今次今融海嘯令到中國經濟永不復原, 或是農村經濟破落引致大規模的動亂, 不然的話, 絕對會是地球上其中一個最有影響力的中長期大趨勢之一。引用中國著名經濟學家陶冬的分析, 到2015年時, 中國的消費可佔全球消費16.4%, 而2020年時會超過出名「洗腳不抹腳」的美國, 全球每消費100元, 其中21.1元會來自中國的消費者。
這個趨勢需要有兩個催化劑：第一, 中國的社會保障制度必須要相對完善, 解決住屋難, 看病難, 教育難三難, 才能將民間多餘的儲蓄, 變成消費。這點中國政府已經注意到並有秩序地去解決。第二, 是中國傳統「親生仔不如近身錢」的儲蓄文化, 過度成為「先使未來錢」、「人生苦短及時行樂」的西方消費至上文化。這點我覺得毫無難度, 備受溺愛的王子、公主, 本身應不具備儲蓄的DNA。這點香港的父母應該是專家了。
試想像15年後2024年, 中國的一、二線城市跟從香港在1980-1997年走過的道路, 工廠搬遷到薪水低廉的內陸省份去, 城市中的中產階級漸漸興起, 服務業成為經濟活動中最重要的一環。從1978年落實的「一孩政策」已經推行超過46年了, 城市中的壯年人絕大部分都是獨生子女, 成長的過程中備受父、母、祖父母及外祖父母，至少六人的溺愛。
跟香港的年輕人一樣, 他們在滿足溫飽等基本生活需求後, 自自然然追求各種生活享受。過了幾十年王子及公主般生活, 要在漫長的工作時間後買菜回家煮飯, 絕對是不會考慮的高厭惡性行為。解決問題的辦法, 當然是出街吃飯。
作為先驅者的香港, 曾經出了大家樂(341)這個樣板。1969年第一家大家樂餐廳開張, , 到1981年才開設第一家在公共屋村的分店。其後的重要發展如下: 88年第50家分店成立, 91年全面電腦化, 92年第100家分店成立。在集團成立第30個年頭後, 本地分店數目達到135家, 到執筆時, 市值85億港元。如果閣下從香港回歸時持有大家樂到09年3月31日, 連股息回報1,218%, 同期恆指回報30%, 而那隻身繫無數港人長揸發大達夢想的「萬世股皇」, 回報率是負1.62%。
由此可見, 貌不起眼的行業, 做得出色者, 也能出產升值10倍的股票。散戶平常不察覺這點, 一來很難找到過往歷史股價的資料, 二來跟香港「以信為本傳教式」的「投資教育」, 應該很有關係。
下星期會分析一下海外投資者入股的小肥羊(968)有沒有機會成為下一隻大家樂?

小肥羊(00968.HK)審慎策略抗海嘯

公司簡介／主要業務

小肥羊(00968.HK)主要經營全套服務連鎖餐廳，提供餐飲服務及銷售相關食品。

撰稿時股價
$ 3.18

骷髏會研究部評級
B (註：與大市同步)

小肥羊08年純利按年上升41%，至1億2,870萬元(人民幣，下同)，優於市場預期，盈利增長主要由於同店銷售額及人均客戶消費，俱有上升。
審慎擴展 同店銷售有望再增
集團去年共開設74間新分店，同店銷售額由07年的3.3%，增加至10%；同期人均客戶消費亦增加5%，反映集團推出新食品(如：茶香鍋)的策略見效，品牌的「吸客」效應也愈見顯著。
今年小肥羊會以審慎步伐擴展分店網絡，將早前開設60間的目標，調整至40間。同時，集團會繼續整頓經營水準，關閉表現較遜色的海外餐廳，將主力放在內地市場，有望提高整體營運效率。
小肥羊現時財政穩健，至08年底，手持現金有4億2,400萬，總銀行貸款只有約90萬，足以支持其擴充計劃，以及進一步收購表現出色的特許經營店，提升各店銷售額。
羊肉價趨穩 助提升毛利率
另一方面，去年上半年困擾小肥羊的羊肉價格，已逐步回落，由高峰時上漲四成，大幅調整至下半年時只有8%的漲價。預料今年羊肉價格不會再急升，加上員工及租金成本會因集團放慢擴充速度，而相對趨穩，故骷髏會相信，小肥羊來年的毛利率可止住跌勢，甚或有輕微增長。
美資收購 未影響日常經營
上月底小肥羊獲美國百勝餐飲集團(Yum)收購20%股權，曾一度帶動股價急升，因市場憧憬小肥羊可受惠於國際化集團的專業管理。事實上，Yum短期內不會直接參與小肥羊的日常經營，而其擅長的快餐經營模式，也未必適用於經營蒙古式火鍋的小肥羊。
再加上今次Yum只從現有股東手上認購股份，並未增加小肥羊本身的資本，所以今次收購，其實是對小肥羊質素的一個肯定，對其經營方面，不會有太大實質幫助。
經濟續差 盈利增長有隱憂
市場相信，今年經濟環境不會明顯好轉，小肥羊有45%收入，乃來自東南部的一、二線城市等，較受海嘯影響消費意欲的地區，所以今年2月，整體同店銷售額已出現倒退。在外出用膳的意欲降低之下，小肥羊來年的營業額仍有壓力，故骷髏會給予「與大市同步」的評級。

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