黃國英 - 價值投資的生門和死門

(原載於東周刋6月2日)

拙新作《值博率煉金術》，其一要旨，是嘗試粗淺地歸納各大投資哲學、招式和工具的生門和死門。Investment is life personified (投資即做人)，該以何家何門的投資哲學為依歸，其實要跟個人的背景和性格相符。

很多投資者心存幻想，只要歸納往績，找出「必勝方程式」，就能夠終生縱橫股壇無敵手，永世無憂。例如巴菲特的價值投資，心法口訣是「以合適的價錢買入優秀公司」，實戰彪炳，令巴郡(BRK.A)從一家日薄西山的紡織廠，崛起成為市值近14,000億港元的巨企。股神聲名大鵲後，信徒日眾，希望複製奇蹟。誰知巴老，黃忠之齡，白髮蒼蒼，但價值投資的「二代目」，仍然未見人影。原因何在？ 價值投資，實是(認)知不易，(實)行極難。

正如《值》書所講，價值投資的死門，是「揀股功力低、現金流緊拙，得一注本錢」。宏觀點看，巴菲特的成功方程式，可以簡單歸納為：眼光+膽量+現金流。關於眼光，暫不贅。「別人貪婪我恐懼」的膽量，看似天生，實則不然，乃是眼光和現金流的延伸：「神之眼」看透公司長期價值，自有雄厚信心，逆市而行；儲備充足，現金流源源不絕，自有本錢，在絕世低位猛執平貨。如只得本錢一注，捉襟見肘，低位「貪婪」股票A，就得「恐懼」股票B，自然事倍功半。

巴郡穩定的現金流，實乃股神與拍檔蒙格(Charlie Munger)多年來精心打造而成： 旗下眾保險公司，每日不斷收取保費，在賠償之前，保費可自由運用，資金來源既穩定，又廉宜。加上巴郡買股，多取不需大量有形資產，且擁用品牌價值的消費品公司(consumer franchises，如可口可樂和吉列鬚刨)。由於無需不斷再投資廠房和機器，經營獲得的現金，可大幅保留。07、08及09年巴郡的自由現金流(free cash-flow)，高達71、51及109億美元，實非無因。

我們貴為凡人，多無經營保險公司的本事，要奉價值投資為圭臬，個人的現金流強弱，變成箇中關鍵。自己認識不少實業家和專業人士，本業的發展走到極限，再難擴充，但現金流強勁; 加上日理萬機，時間珍貴如金，不可能每日十幾小時，金睛火眼地坐在電腦面前投機炒賣，價值投資自是理所當然不過。

反觀年輕人，人微收入輕，就算選股眼光出眾，小注縱大贏，不外蠅頭小利，要發達，極難。應先投資自己，在職場突圍，增強現金流，累積資本。籃球名將巴克利 ( Charles Barkley )的名言：「打籃球其實很簡單，就是把球搶過來。沒球在手，就只能挨宰。」縱有摘葉傷人的本領，連葉都無塊，只能徒呼奈何。至於應否以投機搏第一桶金，很視乎能否做到Control your fear, maintain your hunger (控制恐懼，並保持饑渴)。這個世代，整個金融體系極不穩定，三個月唔埋，就翻天覆地，成功率低，非如外人想像般易。