黃國英 - 小肥羊高手入股享優勢

上星期提過,在中國一孩政策及經濟轉型從出口主導轉到內需主導, 中國10-15年後, 服務業興起是中國下一個大趨勢, 而內需股應該會是長線的大贏家。 而大家樂(341)經營30年, 成為香港餐飲股龍頭, 從香港回歸時持有大家樂到09年3月31日, 連股息回報1,218%, 遠勝恆指的30%及「萬世股皇」的負1.62%。現在的問題是, 海外投資者入股的小肥羊(968)有沒有機會成為下一隻大家樂, 為願意等待公司價值增長的投資者提供比大市更優厚回報?
大家樂的最大資產是品牌。30年前, 當大家覺得吃麥當勞是很中產階級, 而香港還有很多工廠時, 大家樂創立了「中式快餐」這個「藍海」, 在沒太多競爭者的情形下, 能夠突圍而出。30年後, 事過境遷, 麥當勞已變得很平宜、很平民, 滿街都是比大家樂價格平宜一截的茶餐廳, 又有牛肉飯、家鄉雞、拉麵、燒味專門店從旁爭客, 大家樂依靠的是品牌價值, 去維持比大部分競爭對手高的售價。事實上, 大家樂屢獲品牌有關的獎項, 單單是08年, 已經獲得9個不同機構頒發的獎項。
小肥羊的品牌價值也是深厚的。從2006年起，小肥羊躋身內地第三大食品連鎖集團，市場佔有率達到6%，僅次於經營必勝客的百勝餐飲集團及麥當勞。同時，小肥羊也是全國最大的一站式服務餐飲品牌，2006年市場份額達到11.8%。另外, 據尼爾森公司07年底在中國6大城市的調查中, 小肥羊在火鍋行業裏面享有最高的品牌知名度。
3月24日, 美國百勝連鎖餐飲集團(Yum! Brands Inc.)宣佈入股小肥羊20%股權。百勝是全球最大的餐飲集團, 在全球110國家營運36,000家餐廳。旗下的品牌有肯德基, 必勝客及Taco Bell, 絕對是業界高手中的高手。在現階段, 百勝不會參與小肥羊的運作, 但有望在相方的交流中, 學習對方的管理經驗、標準化系統及經營理念。
好吃的中餐廳如鏞記及九記, 永遠只此一家, 別無分號。中式餐廳一直以來很難「連鎖店化」的原因, 在於中餐在制作過程, 大多講究手藝、功夫，極難標準化。單一餐廳水平在年中的日子往往也會起伏不定, 時好時壞。如果要同一品牌的餐廳, 在全中國不同的省份, 一連四季, 也要做出合符標準的食物, 難度是極高的。小肥羊做得到這點, 這就是它的無型資產 – 你也許能夠在一市、一省開一家比小肥羊更抵吃的火鍋餐廳, 但除非你擁有將制作過程標準化的核心能力, 不然的話, 閣下的餐廳不會是下一家小肥羊。這就是我近來挑選長線長倉股份時, 越來越注重的「無形資產」之一 -難以仿效及複製的知識。
(本文並非投資建議, 執筆時本人持有大家樂, 本人客戶持有小肥羊)